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作者:可靠的极速赛车平台出租发布时间:2020年04月06日 07:40:21  【字号:      】

广泛认可的声誉也是伯克希尔企业并购较为成功的原因。其宣传并执行“给并购企业一个永远的家”企业文化,从不进行恶意收购,在上世纪8在平台玩赛车靠谱么0年代的垃圾债和杠杆收购热潮中独树一帜,赢得美国商业金融界的普遍认可和尊重,这种长期声誉使伯克希尔在大量的企业并购中阻力减少且并购价格在一定情况下得以降低。 1 伯克希尔概览1.1 发展历程:从濒临破产的纺织厂到投资机器1.2 现状版图:巨型投资集团,净利润全球第三2 手法分析2.1负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债2.1.2 降成本:浮存金成本为负,不打价格战2.1.3 稳杠杆:资金储备充足,保守财务杠杆2.2 好资产:偏好传统行业,重视护城河与管理层2.2.1 行业选择:偏好传统行业,但近年来对科技企业兴趣增加2.2.2 公司标准:倡导护城河理念,重视管理层2.2.3 投资方式:从股票投资转型到股权并购2.3 好价格:内在价值与安全边际2.3.1 购买价格:挖掘相对低估股票2.3.2 交易方式:购买优先股>普通股,支付现金>增发股权3. 启示:中国能否出现“伯克希尔”3.1势:伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2道:“保险+投资”模式一定能成功吗正文1 伯克希尔概览伯克希尔·哈撒韦曾是一家濒临破产的纺织厂,1965年被巴菲特接管,开启股票投资、价值成长之路,目前成为世界500强中位列第12位的世界级保险投资集团,股价从1964年每股19美元上涨到2019年30万美元,成为历史上迄今最贵的股票,年化复合增长率19%,远远跑赢标普500等指数9.8%的年化增长率,实现了连续54年连续盈利从无亏损的纪录,以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。 公用事业资本垄断,在2000年后成为伯克希尔的并购投资重点。BNSF铁路公司、伯克希尔·哈撒韦能源公司涉及公用事业,目前占其总资产的25%,超过全部股票持仓市值的总和。巴菲特看好公用事业并投入巨资,即使需要大量长期债务支持,但其不需要伯克希尔的信用担保,盈利能力长期稳健。 伯克希尔已经转型为产业投资集团。伯克希尔业务上分为保险承销、证券投资、铁路能源、制造业和服务零售五大板块。1)保险承销业务涵盖车险、再保险等品种,2)证券投资板块是以金融资产计量的股票、债券组合,例如被巴菲特长期看好的可口可乐、富国银行等均在这个板块。需要说明的是,保险承销和证券投资均以保险公司为运营主体,在资产、负债、利润计量时无法分别统计。3)铁路的运营主体为伯灵顿北方圣达菲铁路(BNSF);4)能源和公用事业由一系列能源电力企业组成;5)制造业覆盖工业品、房地产、消费品生产等;6)服务零售包括食品、家具、珠宝、汽车分销、飞机运输等业务。铁路、能源、制造业、服务零售等多元产业均由伯克希尔收购的子公司开展,控股权基本在80%以上,已经不是单纯的股票投资,而是深度介入产业运营。截至2018年,伯克希尔直接或间接控制的公司超过500家,员工数量39万人。 2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债浮存金规模高达千亿美元。从1967年到2018年,伯克希尔管理的浮存金总额从6700万美元增至1227亿美元,在50年的时间中年化增长率达16%。目前,浮存金成为伯克希尔第一大负债来源,第二大资金来源。2018年保险浮存金1227亿美元,在负债中占比35%,为第一大负债来源。如果考虑全口径资金来源,则浮存金是仅次于留存收益的第二大资金来源,占比约17%。

一是在购买形式上,优先股>普通股,相对保守。优先股尤其是可转换优先股,以固定股息的方式保障投资的安全性,同时又不错失未来股价上涨所带来的超额收益,进可攻退可守。2008年巴菲特购买箭牌口香糖、高盛和通用电气三家发行的总计145亿美元的永久性优先股,每年股息率高达10在平台玩赛车靠谱么%,而且附带大笔认股权证,可以低价行权获得普通股,获得巨大回报。而伯克希尔通过优先股的形式投资所罗门、美国航空,其后遭遇股价大幅下跌,优先股则有效控制了风险,最终全身而退。 一是优化资产配置,现金储备高达上千亿美元。巴菲特注重流动性风险,2018年伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物,保险板块的投资组合中,现金类、固收类、贷款类、权益类资产配置比例分别为33%、6%、5%、57%。而同期美国财险和寿险行业均大量配置固收债券,配置比例分别为70%和56%,而现金配置比例均不足5%,股票配置则分别为24%、6%。高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定基础,关键时刻足以应对流动性需求。 从各保险公司保费收入看,盖可保险是保费收入的主要贡献者,2018年盖可、BHRG和BH Primary保险收入占比分别为58%、28%、14%;而再保险是浮存金的主要贡献者,各公司浮存金数据仅公布到2016年,BHRG、通用再保险(2018年并入BHRG)、盖可、BH Primary浮存金占比分别为49%、19%、19%、13%。按照这一比例估算,再保险业务为伯克希尔贡献的浮存金占68%。 二是资产端,巴菲特坚守“护城河”与“安全边际”的价值投资理念,1)挑选好资产:首先在行业选择上,倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业,竞争格局稳定,近年来对科技行业兴趣增加;其次在公司选择上,巴菲特看重护城河和管理层,选择在品牌、产品特性、商业模式、成本控制等方面具有优势的公司,同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2)找到好价格,首先注重安全边际原则,买入市盈率较低,平均仅14倍;其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益,尽力避免收购中的股权稀释,因此尽管巴菲特有一些投资失败案例,但极少巨亏;最后,伯克希尔注重声誉的作用,不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造,减少了企业对资本的顾虑,降低了收购阻力,促进了资产端的稳健。 二是制定清晰的经营目标,不以“价格战”扩大市场份额。在巴菲特1998年收购通用再保险公司之初,就因为竞争太激烈,为了争夺市场占有率,对保单收费不够,危及公司的生命线。后来,巴菲特为保险业务制定了清晰目标,坚持“不能以亏损为代价来扩张市场份额”。NICO保险公司把价格定在一个能够保证盈利的水平上,甚至不惜自1986年经历长达14年的市场份额下降。再保险业务同样,2006年美国未遭受特大飓侵袭,再保险市场盈利向好,各公司在飓风保单上打价格战,巴菲特决定减少在飓风上的风险承担。

当今,中国崛起,在平台玩赛车靠谱么金融开放的大门越开越大,带来史无前例的机遇和挑战。中华民族伟大复兴将培育一批中国金融机构走上世界舞台,并成长为世界顶级金融集团,助力实现中华民族伟大复兴。 保险板块是伯克希尔的“弹药库”,以获取浮存金为目的。保险板块的意义远远超过其在营收和利润方面的贡献,保险公司“先收后付”的模式使其可以预先收取保费并统一运作,日后出险时再赔付给投保人,这种模式让保险公司持有大笔资金,即“浮存金”,尽管保险公司没有浮存金的所有权,但有使用权,可以撬动投资并购杠杆。正是由于保险公司这种商业特质,保险成为其他版块赖以生存的基石。 稳健性上,保持健康负债水平和经营现金流。资产负债率上,在50-80%之间的公司最多,共23家,占比44%。绝大部分企业实现经营现金净流入。经营现金流为负的只有1家,100-500亿美元的15家,占比30%。经营现金流最高的5家公司分别是苹果、美国银行、富国银行、亚马逊、强生,伯克希尔共持仓972亿美元,占其仓位的46%。 定量上看,护城河可细分为以下特征:1)规模大,2)持续盈利,3)ROE高且负债少,4)业务简单。我们选取伯克希尔曾经及目前投资的53只股票作为定量分析样本,其中42只是持有到2019年第二季度,11只股票是巴菲特曾经持有并重点提及,囊括了巴菲特历史上著名投资案例。行业上,金融、可选消费、日常消费行业公司数量位列前三,金融、信息技术、日常消费行业持股市值位列前三。 伯克希尔的崛起具有两个方面原因:一是负债端,保险提供充足且成本低廉的杠杆资金。伯克希尔保险业务主要涉及车险和再保险,浮存金高达1227亿美元,其保险经营较为成功的原因:1)通过并购和专攻大型再保险扩大规模,先后收购盖可保险和通用再保险,规模迅速冲到全球前20,并以雄厚资金实力承保其他再保险公司不愿签的大额保单,崛起为全球三大再保险公司之一;2)严格控制负债成本,伯克希尔过去41年浮存金成本为-2.1%,即不仅没有成本,还获得了补贴,原因在于伯克希尔专注财产和意外险,不打价格战,实施极致成本策略;3)以保守财务杠杆和充足现金储备防风险,伯克希尔2.06的杠杆倍数,远低于美国财险行业的3.07和寿险行业的14.6;现金类资产高达1120亿美元,占投资组合33%,对流动性需求准备充分。

成熟期(1999年至今):稳健经营,并购为王。20世纪末,伯克希尔资产规模超过1300亿美元,如此巨大的体量难以单纯依靠股票投资持续盈利,故转向企业并购,先后发起伯灵顿北方圣达菲铁路、亨氏公司和精密机件公司等三大并购案,耗资940亿美元,触及重工业、能源在平台玩赛车靠谱么、消费等多元行业。2008年全球金融危机,伯克希尔果断出手,注入高盛50亿美元,巩固投资帝国根基。1999-2018年,伯克希尔总资产由1222亿美元增至7000亿美元,年化9.2%,净资产由574亿美元增至3487亿美元,年化9.4%,股价则由7万美元/股飙升至30万美元/股。




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